行业报告
外媒:美国疫情爆发 特斯拉将遭受前所未有的挑战
腾讯科技 | 来源:腾讯科技 浏览次数:411 发布时间:2020年3月25日
摘要:

如果新冠肺炎让美国乃至世界陷入长期衰退,它可能会以前所未有的方式考验特斯拉,让该公司一步一步陷入最糟糕的境地。

  新冠疫情在全世界蔓延,美国许多城市也陷入了“暂停状态”,几乎所有的汽车工厂都已经关闭了工厂,其中包括“当红炸子鸡”特斯拉公司。据外媒分析报道称,如果疫情久拖不决,特斯拉在最坏情况下可能走向破产。

  据国外媒体报道,对于特斯拉股票的未来,看空者和乐观者之间一直存在激烈的争论。毫无疑问,该公司已经颠覆了汽车行业,改变了交通运输的未来,但这并不能保证投资者的长期成功。

  如果新冠肺炎让美国乃至世界陷入长期衰退,它可能会以前所未有的方式考验特斯拉,让该公司一步一步陷入最糟糕的境地。

  第一步:汽车制造跌落悬崖

  特斯拉已被命令关闭加州弗里蒙特工厂,内华达州的锂电池工厂可能是下一个州长下令关闭的“非必要业务”(这个工厂内隶属于松下的电池车间已经宣布关闭两星期,隶属于特斯拉的车间仍然在生产)。因此,我们可以假设特斯拉汽车制造业务已经跌落悬崖,至少在短期内是如此。

  我们不知道特斯拉在停产期间的现金消耗是多少,但该公司在2月份通过发行新股融资了23.1亿美元,之后资产负债表拥有了88亿美元现金,这些现金可能会很快消失。

  举个例子,让我们假设特斯拉的生产停止了两个月,收入下降到零,公司必须支付当前的所有运营成本,并且只能降低80%的销售成本。根据2019年第四季度的财报,该公司每月将消耗3.44亿美元的运营成本和3.995亿美元的销售成本。现金消耗率为每月7.435亿美元,两个月内为14.9亿美元。

  一旦制造业务再次启动,美国和世界大部分地区很可能会陷入衰退。当困难时期到来时,第一批被消费者放弃的商品之一是一辆价值5万美元以上的奢华汽车。

  例如,2007年至2009年全球金融危机间,宝马汽车销量下降了17%,汽车公司利润几乎消失殆尽,但是当时并没有出现连续几个星期停产的现象。从宏观来说,美国国内生产总值在2008年和2009年分别下降了0.3%和2.8%,我们称之为“大衰退”

  高盛集团估计,2020年第二季度美国的国内生产总值将下降5%。就目前而言,它预测今年下半年将出现反弹,但这不能保证。目前国内生产总值(GDP)估计目前只是在下滑,但是最坏的情况可能比“大衰退”更糟糕。

  如果特斯拉的销售额在未来一两年内因经济衰退而从2020年第四季度的峰值下降20%至25%,这可能会对现金流和资产负债表造成毁灭性打击。请记住,特斯拉一直在加大支出以推动增长,因此其成本结构并未准备好应对需求下降。

  如果特斯拉恢复到2019年上半年的交付率,我们可能会看到运营部门的严重亏损。2019年前两个季度,该公司的年交货量为31.6万辆,平均每月运营损失为1.149亿美元。现在,每月增加1亿美元的维护资本支出,约为特斯拉今年支出的40%,即使运营再次启动,该公司每月也将消耗2.149亿美元。

  总的来说,两个月的停产和12个月的减产将导致41亿美元的现金消耗,让特斯拉目前88亿美元的现金余额出现巨大缺口。

  不要忘记,特斯拉目前的现金水平包括7.26亿美元的客户存款,从技术上讲,这还不是该公司已经赚到的钱。如果客户要求返还这些存款,这是资产负债表上另一个潜在的现金流失。

  假设我们上面的估计是准确的,特斯拉在未来14个月有可能从运营和存款中烧掉48亿美元的现金。

  第二步:市场抛弃特斯拉

  如果亏损真的开始增加,我们担心特斯拉面临的最大风险是市场会背弃该公司。特斯拉已经通过债务和融资租赁筹集了134亿美元,并通过出售股票筹集了数十亿美元的资金。如果现金流入在需求下降、现金消耗增加的时候停止,对特斯拉来说可能是毁灭性的。

  特斯拉的下一个主要债务到期日是2021年3月,届时将有14亿美元的债券到期。如果运营到那时还没有好转,为这笔债务再融资可能会很困难。

  在接下来的14个月里,特斯拉可能被迫拿出14亿美元来偿还债务。加上上述运营现金消耗,到2021年夏季,88亿美元的现金中,有62亿美元可能会消失。

  第三步:供应商敲门

  供应商也将开始关注运营趋势,它们可能会成为特斯拉的一大现金负担。截至2020年底,该公司有38亿美元的应付账款,而应付账款可能会从充当现金来源的短期融资机制,变成票据到期时的大量现金流失。

  如果现金消耗增加,销售额下降,供应商也可能开始要求更苛刻的条款。供应商希望确保他们得到报酬;如果一家公司看起来陷入财务困境,90天内付款这样的条款就没有吸引力了。

  特斯拉还向供应商提供了一些保证订单承诺。我们不知道具体条款,但特斯拉描述了2020年57亿美元、2021年29亿美元、2022年36亿美元的购买义务,以及总计163亿美元的未来承诺。这是未来承诺支出的大量现金。

  我们不知道如果对汽车的需求下降,特斯拉将会承受多少现金负担。但如果我们假设明年销售额下降四分之一,我们也可以假设应付款也会下降。仅这一项就将带来9.42亿美元的现金负担。加上我们上面概述的,特斯拉88亿美元的现金现在已经下降到大约17亿美元,这可能是维持公司日常运营所需的最低水平。

  第四步:马斯克的债务

  现在这似乎不可思议,但如果股价继续下跌,埃隆·马斯克本人最终可能成为这只汽车股票的问题。

  截至2020年2月12日,埃隆·马斯克从多家银行获得了5.48亿美元的个人贷款,并以他持有的特斯拉股份作为抵押。我们不知道这些贷款何时需要偿还,马斯克可能会被迫出售特斯拉的股票,不要低估这种可能性。

  2008年,“切萨皮克能源公司”首席执行官奥布里·麦克伦登的贷款保证金要求迫使他在三天内出售了超过3000万股公司股票,几乎清空了他在该公司的股份。2012年,绿山咖啡烘焙公司创始人罗伯特·斯蒂尔(Robert Stiller)接到1.23亿美元的追加保证金通知,迫使他出售了大量股份,并导致他失去了公司董事长的职位。这两次追加保证金都加速了已经处于自由落体状态的股票的下跌,所以我们知道这种情况以前也发生过。

  高管们并不期待追加保证金,而当我们看到追加保证金时,那是因为这些高管被迅速下跌的股价吓得措手不及。让我们假设,在贷款达到马斯克用作抵押品的特斯拉股票价值的25%之前,追加保证金不会到来。最坏的情况是,我们将不得不看到他的股票价值跌至约22亿美元。这意味着特斯拉的市值需要降至118亿美元,或每股64美元左右。马斯克并没有将他所有的股票都抵押出去,所以追加保证金实际上要比每股64美元来得快得多。如果他们真的来了,可能会导致特斯拉股票的进一步恐慌。

  第五步:向下的螺旋开始

  公司很少因为一个因素而破产;通常,当一系列事件开始相互影响时,他们就会垮台。如果特斯拉的股票下跌,它将被视为一家风险更高的公司,这可能会导致买家质疑特斯拉兑现保修承诺、改善服务中心、甚至扩大充电网络的能力。这导致销售减少和财务状况恶化,导致供应商要求更苛刻的条款,导致现金流失,等等。

  一旦消费者、供应商和投资者开始接受这种说法,就很难打破。多年来,特斯拉几乎在市场的每一个角落都呈现上升的势头。在接下来的几个月里,我们可能会看到该公司如何应对螺旋式下降的势头。

  注意:当心黑天鹅

  我们上面概述的大部分是衰退期间汽车行业普遍出现的运营下滑。但是黑天鹅事件或者不可预见的低概率事件,也可能在危机时期发生。在交通事故发生后,美国政府可能要求特斯拉的自动驾驶系统Autopilot退出市场;工厂可能会罢工;客户可能会集体拖欠贷款和租约。任何黑天鹅都可能加速特斯拉业务及其股票的下跌。

  了解任何投资的风险

  上述不是特斯拉一定会破产的预测。事实上,我认为该公司已经开始转向可持续经营,这可能会吸收像全球衰退这样的冲击。但投资者应该理解他们的投资论点会如何出错,并从过去的事件中吸取教训。

  汽车公司有在经济衰退期间陷入财务困境的历史。特斯拉对公开市场持续融资的依赖可能会被切断。马斯克的冒险个性最终会成为一种损害。特斯拉面临着非常真实的风险,而且它也不能幸免于新冠疫情今天向每一个企业呈现的经济现实。

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